红船医疗：进入资本市场，如何堕落为韭菜杀手的故事？

红船医疗：进入资本市场，如何堕落为韭菜杀手的故事？

友情提示：昨日已发未通知，今日重发。本篇文章较长，阅读时间约10min。本文讲述平行世界的一个故事，情节均为虚拟，如有雷同，纯属巧合。

对于国内医疗器械行业，小越总结是：坑很多，投资价值不如创新药。为何？

器械本身天花板低也就罢了，在道德上，器械一脉创始人的吃相更是无比难看。这里面重伤老C可以说是源头之一，香港TAVR三狗都与老C有师承，老C及其徒子徒孙，扰乱了整个心脑血管介入领域，日后再细写。gen

可老C的作法，在老一辈器械企业里，又算不得什么。中国的器械江湖，埋伏着猎人和陷阱，时刻准备着猎杀对这个赛道抱有期望的天真投资人。

系列第一篇-红船医疗，为大家讲述一个老实巴交的石化人，进入资本市场红船医疗：进入资本市场，如何堕落为韭菜杀手的故事？，涉足器械后，如何堕落为韭菜杀手的故事。

一、缘起，传奇化工大省-鲁东

鲁东是中国最值得尊敬省份之一，在石化领域，鲁东出了不少龙头民企，比如万华、东明、赛轮，为行业做出巨大贡献。红船的创始人，也是在鲁齐石化做增塑剂起家，2002年创业做橡胶手套，在2010年成功上市。

故事到这一步还不错，老石化人，尤其鲁东人，多以勤劳苦干出名，何况红船给美国人做手套，每分钱都来之不易。未来的走势应该是：稳打稳扎，到20年新冠大赚一波，公司账面累积了巨额现金，通过分红回报给股东，顺理成章成为资本市场的常青树？

可惜，老实人到了资本市场，不学坏是很困难的。2016年，红船成立并购基金-巨擎，成长为巨鳄、擎天支柱，愿景很美好。可惜其实是“巨joke”。

彼时笔者已经跟踪红船一段时间，发现公司开始设并购基金、发行股份收购、高管私自参与股权投资后，就知道这个公司，算是废了。

拆迁户暴富后，会有人诱惑业主吸du赌博。手套企业上市，也有一堆金融咖忽悠老板跨行做器械。从头起步慢，那就投资+收购啊，35%出资并购基金，还可以用杠杆，何乐而不为？

是啊，医疗赛道高毛利、比手套性感得多，何乐而不为？可伟大的企业，向来是在难的地方坚持，能够克制诱惑，有所不为。

二、资本接盘老饕餮，深套巨亏

正当鲁东红船布局国内器械，同时瞅准海外机会之际，北京的外疑资本，已经早早在海外出手。可这笔出手，却是：螳螂捕蝉，黄雀在后。

鲁东老饕坑惨帝都券商：外疑资本背靠顶尖投行，靠山一等一的硬，奈何还是斗不过器械老司机-弱低医疗。

弱低与重伤类似，同样臭名远扬，是骨科的黄埔军校，但弱低实控人股权比例很高，公司经营稳健，没有像老C一样把家底都掏干净。

早在07年和08年，弱低就把旗下支架公司吉娃娃医疗的控股权，卖给坡县上市公司松衰医疗，换取了后者21%股权，按老饕自己公告，仅08年第二笔出售，就赚了5亿人民币。

07/08两次交易价分别为6400万美元和7亿港币，以此推测，弱低总共赚了7.5亿人民币。

弱低宣称将松衰作长期投资，可13年外疑资本找上门，3.1亿美金收购了弱低持有的21%股权，弱低董事长内心的声音大概是：没办法，他们给的太多了！

在上次对价基础上，弱低这次又赚了9亿人民币，加上前面的7.5亿，弱低总共怒赚16.5亿。

俗话说得好，有人赚，就一定有人亏。如果松衰业务发展好，弱低肯定不会卖。换句话说，松衰业务不太好，那弱低转手卖股权的这16.5亿收益，从哪来呢？

外疑资本无疑当了冤大头，松衰业务发展不利+坡县股票市场拉胯，外疑13年的3.1亿美金，到14年已经亏损50%黑历史太多被找上门怎么办，这在guo资券商，是不可接受的。

如果你前年高位买房，现在亏了50%，在网上问怎么办？欧神会告诉你，再买一套，摊低成本！巧了，外疑资本领导，也是这么想的。

2016年，外疑以10亿美金估值（比二级价溢价20%），出资7.55亿（1.4亿本金+6.1亿贷款），收购了松衰其余流通股份。这起交易被誉为国内医疗领域LBO鼻祖，相信老C收购心律时，也仔细学习过这个案例。

到这里，外疑资本总共投入4.5亿本金+6.1亿贷款，账面毫无收益，可以说难受的紧红船医疗：进入资本市场，如何堕落为韭菜杀手的故事？，此时红船老李，进入了外疑资本的视线。

三、被鲁东割的韭菜，必须在鲁东割回来

红船并购基金16年成立，外疑16年私有化松衰，这两者有没有关联，弱低是不是中间介绍人？毕竟弱低和红船都是鲁东人，且弱低确实欠了外疑大笔人情。

一段双向奔赴的孽缘开始了：2017年，红船控股股东红船投资，用10亿美金对价，受让了外疑持有的30%松衰股权，外疑一下子就赚疯了！

虽然LBO收购的整体对价是10亿，但6亿贷款后面都转移给松衰去承担，所以松衰的股权价值在4亿美金。而红船投资出了2.9亿美金真金白银，只拿到价值1.2亿美金的股权，让外疑1年时间就赚了1.7亿美金。

又一起资本市场的小镇爱情故事：土土的鲁东化工出身实控人，学会了爱尔眼科那套，实控人先并购+运营几年再卖给上市公司的玩法。

恰好此时顶级券商给他推一个标的-松衰医疗：全球第四的顶级支架公司，你不买，俺们就要弄到香港/A股上市了！

资本市场老司机肯定懂，2017年无论A股还是港股，想上市都很难。且松衰号称支架国际第四，却比前三体量差了几十倍，这排名水分太大。在全球最大市场美国，松衰基本没啥销售，业务肯定没有竞争力。

真的好东西，会倒了三手再卖给鲁东老李吗？外疑急需找冤大头接盘，把十几岁就出来闯社会、结了三次婚的大婶说成是黄花大闺女，土老板却以为找到了真爱。。。

四、实控人被割的韭菜，必须让上市公司接盘

实控人也没多少钱，第一减持并不多，第二体外还有许多坑爹产业要养。这2.9亿美金还是通过质押股权拿到的贷款，怎么赚回来？当然是割上市公司韭菜啊。

果不其然，2018年6月，红船发行股份+现金，用近10亿美金估值，收购了松衰。这个价格与外疑16年私有化和17年实控人入股的估值基本一致。也就是说，2年时间，松衰估值没有任何上浮，这是天大好事啊！

二级分析师疯狂炒作，外疑作为顶级券商，也不乏喉舌：大股东让利给上市公司，国际支架龙头，打开手套龙头的市值想象空间，真的如此吗？

你猜猜外疑借的6亿美金银行贷款，最后谁来承担？没错，是红船。外疑的LBO，就是四亿买进，十亿卖，买家还要背6亿贷款，总对价=16亿美金。一下翻4倍，中国投行做的LBO，太可怕了！

红船收购松衰，号称A股历史上最大最复杂的跨国医疗器械收购案，其实是中国最傻逼溢价最高的跨国并购。

公司点评是“过去的红船医疗就像在江河中栉风沐雨、砥砺前行的一艘航船黑历史太多被找上门怎么办，而松衰国际就像途中偶遇的灯塔，将红船医疗导引向更加辽阔的大海。从此，红船医疗将以加速度满舵、扬帆远航。”

交易完成后，红船老板把手套骨干全都赶走，请外疑资本的人当董事，还让松衰CEO出任红船CEO。

可惜事实证明，松衰并不是红船的灯塔，而是冥灯。新加坡人是华人吗？新加坡人最喜欢的事，就是坑中国人。

这起交易结构是：1/3现金+2/3股权，现金出了19亿，红船向外疑和实控人再发行1.77亿、1.87亿股，外疑成为红船第二大股东。

松衰承诺：2018年度、2019年度、2020年度实现的扣非后归母净利润分别不低于3.8亿元、4.5亿元、5.4亿元。

这19亿现金哪里来?当然是找韭菜，2018年8月，红船用18.5元/股发行新股，募资18亿人民币。可就在三个月前，红船为了收购定向发行给李老板和外疑资本的股份，才作价10元出头。

这波韭菜，镰刀挥的可以说，很不要脸。

五、业绩承诺爆雷，实控人和资本解禁跑路

业绩承诺是18-20年三年，可才到19年7月，并购发行的股份刚刚解禁，红船实控人和外疑资本就不约而同的选择了解禁跑路，为什么？

当然是知道业绩承诺不可能实现啦，从13年开始，松衰业务可以说就没好过。2019年7月，红船李老板减持6878.06万股，加上外疑资本，2家一共套现15亿。

外疑持股过高（19.8%），从19年一直减持到23年，顶着90天减持上限黑历史太多被找上门怎么办，终于清仓了所有红船股票。跑的比狗还快， 为什么？

期间红船股价从最高35，跌回2014年水平的5块。

为何跑的快？业绩不行呗：

为了尽可能达成业绩承诺，减少实控人和资本的赔偿，公司大施展财技，18-20年利润分别是3.9亿、4.6亿、3.4亿，18和19年都贴线完成，而20年属实造不下去了。

关于红船的利润对赌还有商誉减值，可以再写一篇文章里。对赌期间签字的财务负责人，在交易所发函后火速跑路，意味着什么？财务造x，懂得都懂。

整个割韭菜的链条如下：弱低-外疑-红船实控人-红船公司-红船散户，红船18年定增18亿，20年发行可转债31亿，22年想定增14亿，还好没获批。公司的现金和经营情况怎么样了呢？

收购前，2017年红船账面有2.3亿现金及等价物（流动负债3.6亿），利润是2.5亿，可以说小康生活。

收购后，23年底，现金及等价物有15亿（流动负债还有30亿，还有31亿可转债未来要还），利润是-3.8亿。募资募到的51个亿，全都被狗吃了?

这还是发了三年疫情财的情况下，对比下英科，18年现金+等价物8亿，23年达到了100亿。

何至于此？前面讲过，为了收购松衰，红船出了19亿现金，发行价值35亿的股票，还要扛6亿美金的贷款，且收购的业务根本不赚钱。归根到底，松衰业务一毛不值，红船用16亿美金（收购花10亿现金+股票，还背6亿美金贷款），以红船的小身骨，哪里承受得住?

市值：收购前60亿市值，收购6年后54亿，妥妥价值毁灭者。红船是否怀念当初，单纯的自己？

实控人李大爷，晚节不保，你相信这是个50后的化工出身企业家吗：

股份质押比例达到75%，体外产业亏损用上市公司关联交易输送利润（十亿级别），借出股权做空自家公司（套现）、2020-2022年公司连续三年半年报和年报被交易所问询（这真的非常离谱），收到鲁东zj局多封处罚函。

李老板一起交易16亿美金掏空上市公司，后续持续关联交易吸血，带给红船股东永恒的梦魇。器械黑暗森林大猎手，鲁东老李，当之无愧。

有二级朋友说，红船高管说的话，他一个字都不信，业绩承诺期前后利润大变脸，财务都是假的。为了减持居然做空自家股票，这操作难道是和要命李割学的？都姓李？

松衰年年亏损，红船曾经想分拆到科创板上市，后来想去北交所，近期还找guo资PE入股，可刚发的国九条又无情碾碎了幻想。关于松衰的业绩过山车、荒诞的融资故事，同样可以再写一篇。

每个坏人，都天生是坏人吗？红船李总以前也是筚路蓝缕、亲自下车间的人物，短短6年间，所有在A股能看到的套路，他都学会了，可以说吃喝嫖赌抽，五毒样样精通。

看看红船券商、会计事务所，看看外疑，看看18年看多红船写报告的分析师，还有哪些人是在李太爷堕落的过程中递了鸦片烟？

对此，同为鲁东手套大厂的英科医疗，也许会说：我还是怀念当初大家一起做手套的时光。多年过去，红船已经沉沦，而英科专注主业，却还有140亿市值。

2018-2024年间，英科涨76%，而多元化投资的红船股价下跌67%。多么讽刺，专注，是这个时代，稀缺的美德。

红船面临着巨大资金危机：31亿可转债的转股价是17.8/股，当前股价才5块，再怎么下调转股价，26年大概率公司需要偿还30多亿本金+利息。哪来的钱？

红船和重伤，颇像一对异父异母的把兄弟。2家都做支架，海外收购都扑街，公司资金链都濒临断裂，可转债发行时间都在21年，所以笔者说，器械圈真的烂透了，恶习会传播。

中国器械行业，笔者只能说：黑暗森林，危机四伏。感谢国九条，感谢前面科创板器械标准五被卡死，给散户留了条生路！

器械黑暗森林系列以后不定期更新，医疗领域的企业家、资本们，劝你们善良。始作俑者，其无后乎？外疑证券及资本，因为某上市公司违规减持，目前已被zjh立案调查。

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